» Тема токенизации акций перед IPO вызвала юридические дебаты на конференции Consensus Hong Kong 2026 Дата публикации:19.02.2026, 10:33 149 149 Скопировать Поделись с друзьями! Ултан Миллер, генеральный директор Hecto Finance, на конференции Consensus Hong Kong 2026 представил смелую концепцию: создание на основе блокчейна моста к самым ценным частным компаниям мира, долгое время недоступным для рядовых инвесторов. Однако его стратегия и вызванные ею споры подчеркивают, как токенизация частного капитала развивается быстрее, чем правовые рамки и корпоративный консенсус.
Компания Hecto позиционирует себя как создатель «первого в мире индекса токенизированных компаний, находящихся на стадии подготовки к IPO», призванного предоставить публичным инвесторам доступ к компаниям, которые традиционно оставались в тени до выхода на биржу. Миллер заявил, что индекс разрабатывается на платформе Canton Network, институциональном блокчейне, предназначенном для обеспечения конфиденциальности, соответствия нормативным требованиям и программируемых расчетов — функций, которые, по его словам, необходимы для масштабного внедрения традиционных ценных бумаг на блокчейн-платформах.
Эдвин Мата, генеральный директор и соучредитель платформы токенизации Brickken, на той же конференции высказал резко противоположную точку зрения. Мата, который также участвовал в конкурсе PitchFest от CoinDesk, предупредил, что токенизация акций компаний без ведома или согласия эмитента рискует подорвать как защиту инвесторов, так и доверие к рынку. Теперь, когда, по прогнозам, к 2030 году токенизация реальных активов станет отраслью объемом в 30 триллионов долларов, Мата сказал, что слишком много неопытных игроков выходят на этот рынок в погоне за быстрой прибылью.
«Это рецепт хаоса, низкокачественных проектов и огромных убытков для инвесторов, заманенных в предприятия без прочной основы, особенно из-за отсутствия реальных знаний в области структурирования ценных бумаг, механизмов выпуска и корпоративного права», — предупредил Мата.
Негативная реакция на Robinhood подчеркивает напряженность
Скептицизм в отношении токенизированных частных инвестиций не является теоретическим. В июне 2025 года Robinhood объявил о том, что предложит токенизированные акции в Европе, и запустил ограниченную раздачу токенов, связанных с акциями OpenAI и SpaceX. OpenAI публично ответила.
«Эти «токены OpenAI» не являются акциями OpenAI, — заявила компания. — Мы не сотрудничали с Robinhood, не участвовали в этом и не одобряем это. Любая передача акций OpenAI требует нашего одобрения — мы не одобряли никаких передач. Будьте осторожны».
Этот эпизод наглядно продемонстрировал ключевую проблему, стоящую перед сектором: когда третьи стороны создают инструменты на основе блокчейна, ссылающиеся на частные компании, что именно покупают инвесторы и кто дал на это разрешение?
Миллер: «Пока что это серая зона»
Миллер, который до Hecto основал один из первых инвестиционных банков цифровых активов, регулируемых Управлением по финансовому регулированию и надзору Великобритании (FCA), сказал, что он и его соучредители, включая бывших руководителей Goldman Sachs и Barclays, признают наличие противоречий, но утверждают, что их структура отличается. Он описал эту сферу как работающую в «серой зоне» и сказал, что стимулы могут совпасть со временем по мере развития регулирования и кристаллизации рыночного спроса.
Вместо того чтобы рассматривать токенизацию как юридический обходной путь, Миллер представил ее как часть неизбежного перехода традиционных ценных бумаг на программируемые платформы. Он утверждал, что по мере того, как компании дольше остаются частными, а оценки на вторичных рынках растут, спрос на более широкий доступ будет продолжать расти.
Социальные сети Hecto также свидетельствуют об активном развитии экосистемы и вовлечении сообщества, позиционируя продукт не просто как теоретическую конструкцию, а как реальное начинание, объединяющее институциональные решения для хранения активов и механизмы управления в блокчейне.
Индекс перед IPO: “Гектокорны” и институциональные каналы
Миллер описывает первый продукт Hecto как совокупность элитных частных компаний, или, как он их назвал, «Гектокорнов», с оценкой более 100 миллиардов долларов, включая SpaceX, OpenAI, ByteDance, xAI, Stripe, Tether и Anthropic.
Идея заключается в том, чтобы объединить доступ к этому портфелю в единый токен в блокчейне, позволяя инвесторам получить диверсифицированный доступ через программируемый инструмент, а не путем покупки отдельных акций.
Генеральный директор Hecto объяснил, что токен функционирует следующим образом: инвесторы вносят капитал в хранилище, после чего протокол выпускает токены, представляющие пропорциональную долю в совокупной доходности портфеля.
Индекс основан на правилах и является динамическим: если компания выходит на рынок через IPO или событие, обеспечивающее ликвидность, вырученные средства направляются в пул ликвидности, используемый для выкупа токенов, что потенциально приносит пользу оставшимся держателям. Держатели токенов управления также голосуют за будущий состав индекса.
Более широкий тезис Миллера носит структурный характер. Он утверждает, что публичные рынки больше не определяют эпоху; вместо этого крупные частные компании создают ценность задолго до традиционных IPO. Токенизация, по его мнению, является недостающим звеном между ростом частного предпринимательства и более широким доступом инвесторов.
Регуляторный и правовой разрыв
Однако, даже несмотря на то, что Миллер продвигает механику, правовые основы остаются неясными. Мата подчеркнул, что токенизация акций не меняет правовую природу акций. Это технологическое дополнение к традиционному владению акциями, регулируемое корпоративным правом и документацией, а не нечто, что получает легитимность от самого блокчейна. Если эмитент дает согласие и соблюдаются правила регулирования ценных бумаг, токенизация может модернизировать процессы ведения учета и передачи, добавил он. В противном случае существует риск искажения прав и подверженности инвесторов неопределенности в вопросах корпоративного управления.
Мата также подчеркнул, что токенизация не создает ликвидность автоматически. Для реальной ликвидности необходимы соответствующие требованиям вторичные рынки, надежная расчетная инфраструктура, спрос со стороны инвесторов и ясность регулирования — элементы, которые все еще развиваются в разных юрисдикциях. Неопределенность в отношении прав голоса, дивидендов и возможности передачи прав, по его словам, создает как юридические, так и репутационные риски.
Рыночные последствия и доступ инвесторов
Если индекс Hecto получит распространение, он может представлять собой существенный сдвиг в распределении инвестиций в частный рынок за счет включения высокодоходных частных компаний в программируемые блокчейн-инструменты. Однако без сотрудничества эмитентов, четкого соблюдения требований законодательства о ценных бумагах и функционирующих вторичных рынков перспективы токенизированного частного капитала могут оставаться ограниченными теми же структурными проблемами, которые он стремится трансформировать.
На конференции Consensus Hong Kong 2026 стало ясно одно: токенизированный частный капитал — это уже не эксперимент, а новый актив с присущими ему проблемами.
